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平安证券发布研究报告称，维持小鹏汽车-W(09868)“推荐”评级。结合公司交付指引以及新品节奏，调整2022-24年营收预测267/537/809亿，对应净利润预测-83/-47/-5亿。公司目前正在经历短暂的经营困局，但正在进行一系列的改革，包括组织架构的调整和部分的战略调整，公司依然具备调整和纠偏空间，随着2023年新车型的上市，销量和单车均价有望重回增长趋势。

报告中称，公司三季度交付量符合预期，毛利率环比改善，四季度交付量继续承压。2022三季度公司交付新车29570台，同比增加15.2%，但环比下降14.1%，符合公司此前给出的2.9-3.1万台的交付指引。销量结构方面，小鹏P7和P5分别交付16776/8703台，高毛利车型P7销量环比二季度增加799台，低毛利车型P5和G3均有所下滑。

毛利率方面，得益于三季度P7销量占比的提升，公司三季度汽车业务毛利率11.6%，环比增加2.5个百分点，但同比依然下滑2.0个百分点，和蔚来、理想相比公司的毛利率水平依然较低。公司给出的2022年四季度交付指引为2.0-2.1万台，对应营收预期为48-51亿元，公司10月份交付5101台，11月份交付量大约在5800台左右，12月份交付量有望恢复到1万台。公司对于四季度交付量节奏变化的原因解释为疫情的影响以及新车型G9的产能爬坡。

关键词： 平安证券 小鹏汽车-W