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华安证券发布研究报告称，首予贝壳-W(02423)”买入“评级，预计2022-24年经调整净利润为16.08/39.3/44.33亿元。作为我国最大的线上线下一体化房产交易和服务平台，公司已建立起规模和基础设施壁垒，同时积极布局家装家居新赛道。目前房地产行业政策环境宽松，随着政策逐步推进和落地，需求端修复在即，贝壳业绩弹性较大。

报告中称，公司“一体”业务规模优势显著，基础设施打造长期护城河。(a)房产经纪业务规模优势显著，2021年公司存量房及新房GTV市占率达22.4%/9.9%。(b)作为行业龙头，具有一定程度的议价能力，链家品牌存量房业务及新房业务的佣金率均高于行业平均水平。(c)基础设施壁垒可有效维护品牌优势。公司于2008年推出”楼盘字典“，目前是我国最全面的住宅房产数据库;ACN网络则建立起合作共赢机制，使得跨品牌合作成为可能，可有效推动公司规模提升。此外，公司通过科技赋能提高平台运营效率。引入VR看房技术，推出HomeSaaS家装家居系统等，提升用户体验感，也有助于提高平台成交转化率。

该行提到，贝壳收购圣都家装，完善产业链布局。我国家装家居市场空间广阔，但行业集中度极低。作为房地产交易后的延申链条，贝壳具有天然的流量优势。2022年4月公司完成对圣都家装的收购，弥补了公司在线下大规模交付能力上的短板，大幅增强了在家装领域的垂直经营能力，公司家装家居业务有望驶入快车道，成为新的业绩增长点。截至2022H1，公司在家居家装板块GTV已达到15亿元，实现净收入11亿元。

关键词： 华安证券 贝壳-W