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中信证券发布研究报告称，维持贝壳-W(02423)“买入”评级，2022-24年Non-GAAP净利润预测为19.06/75.19/92.51亿元，目标价81港元。该行看好房地产销售复苏对公司利润表的积极影响，但更看好其强劲的管理和战略势能。同时相信公司一赛道业务复苏明显，新业务快速增长。

该行认为，公司依托一赛道基础设施，以整体家装为入口，以家居为未来盈利载体，此一盈利模型是初期艰难，但前途远大。单城市的C端家装业务年收入约100-200亿，且这一市场规模更多和人口挂钩，当前市场极为分散。长期而言，高品质的家装家居服务商展望千亿量级的收入是可能的。

报告中称，贝壳北京单城运营的初步跑通，依托于北京一赛道的高市占率，也受益于北京率先探索整装业务的实践。市场并没有给予整装大家居估值，因为这一赛道从未有企业成功做大。但该行建议投资者注意，在一赛道，贝壳之前，也从未有企业能发展壮大。整装业务也是一种流程复杂，NPS极低的业务。

关键词： 中信证券 贝壳-W