国信证券发布研究报告称，2023年1-2月份，社会消费品零售总额7.7万亿元，同比增长3.5%。全国网上零售额2.1万亿元，同比增长6.2%。其中，实物商品网上零售额1.7万亿元，增长5.3%，占社会消费品零售总额的比重为22.7%;在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长5.3%、4.0%、5.7%。疫情影响消退、消费回暖态势下，看好2023年电商板块整体发展，重点标的推荐顺序为拼多多(PDD.US)、阿里巴巴-SW(09988)、唯品会(VIPS.US)和京东集团-SW(09618)。

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事件：

2023年1-2月份，社会消费品零售总额7.7万亿元，同比增长3.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额7.0万亿元，增长5.0%。

全国网上零售额2.1万亿元，同比增长6.2%。其中，实物商品网上零售额1.7万亿元，增长5.3%，占社会消费品零售总额的比重为22.7%;在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长5.3%、4.0%、5.7%。

▍国信证券主要观点如下：

整体：疫情影响逐步消退，社零增速转正，预计3月社零增速将继续提升

2023年1-2月社会消费品零售总额7.7万亿元，同比+3.5%，部分受汽车、通讯类销售低迷影响增速放缓(YoY-9.4%/-8.2%)，低于2022年同期增速(yoy+6.7%)，与12月增速(yoy-1.8%)相比有所回升。1-2月疫情影响逐步消退，促销费政策持续发力，国内消费逐步恢复。

分渠道看，1-2月实物商品网上零售额录得1.7万亿元，同比+5.3%，受春节影响增速较2022年12月有所下降;非实物商品网上零售额录得3068亿元，同比+11.6%;

受益于各地消费券政策，1-2月线下零售增速转正，录得7.7万亿，同比增速3%，略低于去年同期增速+5.2%，预计3月消费将持续复苏。

线上零售：电商在信息流/物流/资金流上效率更高，电商渗透率持续提升

线上购物效率高于线下，疫情利于消费者养成线上购物习惯，疫情结束后线上渗透率提升趋势持续，1-2月线上化率同比提升0.7pct至22.7%。

需求侧看，2020年疫情以来首次回乡过年，叠加各地大量发放线下消费券促进当地消费复苏，一部分线上零售转移至线下;

供给侧看，大量线上商家、带货主播近几年来首次不受疫情影响可以返乡过年，部分影响电商表现。

线上分品类：直播电商拉动1-2月线上穿类零售额增速回升，吃类用类增速与去年同期相比有所回落

直播电商大幅改善线上服饰类购物体验，1-2月线上穿类零售额增速4.0%，高于去年同期的3.9%。线下复苏导致线上GMV部分被分流，吃类和用类线上零售额同比5.3%/5.7%，相较22年1-2月的增速12.7%/15.1%有所下降。

风险提示

宏观经济系统性风险，新进入者竞争加剧等市场风险。

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