信达证券发布研究报告称，周大福(01929)FY2023H2 金价上行、定价策略优化，预计毛利率提升并部分抵减固定费用支出的增加。2022 年因疫情积压的部分婚庆需求预计于“五一”、“十一”等释放;1 月大陆与香港恢复通关，预计将为“五一”和暑假带来更多客流，看好大陆及港澳销售持续修复。预计公司FY2023-FY2025 的 EPS 为 0.63/0.82/0.98 港元，对应 PE 25/20/16 倍。

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公司发布FY2023Q4 经营数据：FY2023Q4(2023 年 1-3 月)集团零售值同增 14.2%，中国大陆/港澳及海外同增 9.6%/71.2%，较 1-2 月的增2%/45.3%均提速，3 月环比改善。FY2023Q4 中国大陆/港澳地区零售店同店同比-5.6%/+96.5%，较 1-2 的-11.8%/+70.2%降幅收窄/增长提速，中国大陆加盟店同店同比-7%。3 月中国大陆零售同店增速回正、同比增幅超过 20%。

▍信达证券主要观点如下：

中国大陆：3 月销售环比修复，持续推进产品升级。

(1)季度同店黄金销售额跌 2%，镶嵌 K 金跌 19.3%。古法金在 FY2023 贡献大陆黄金零售值的 40%。人生四美系列金镶钻表现超公司预期。黄金产品均价 5400 港元，同增 5.9%;镶嵌 K 金类均价增 13%至 8600 港元。

(2)FY2023Q4 净开周大福珠宝门店250 家，其中 90%为加盟店。FY2023 净开 1631 家，略高于此前目标的 1400-1500 家。截至 2023.3.31 共有 7269 家周大福珠宝门店，其中加盟占比76.5%。

港澳地区：获益客流回升，3 月增长较 1-2 月提速，看好即将到来的“五一”假期及下半年旺季持续修复。

(1)FY2023Q4 零售值恢复至 FY2019 同期的约 75%。港澳客流逐步恢复，季度内港澳门店平均日客流增长 40%。香港同店增长 154.6%，澳门增长 26%。

(2)镶嵌 K 金产品均价 18000 港元，同比增 0.6%;黄金产品均价 7000 港元，同比大幅提升 106%，主要系克重黄金产品销售占比提升、销量同比显著增长，一口价产品因去年同期高基数而同比下滑。

(3)季度内净关店 2 家，截至 2023.3.31 共有 85 家门店。

风险提示：

开店不及预期，新产品推广不及预期，行业竞争加剧。

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